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鉑金行業(yè)供需結(jié)構(gòu)分析

從國際鉑金價格歷史走勢可以看出，鉑金價格從2008年2300美元/盎司的歷史高位一度跌破1100關(guān)口。截至2015年4月，國際鉑金價格為1136美元/盎司，相對金融危機前來說仍處于絕對低位。由于鉑金礦山產(chǎn)量巨大，即便在2014年，鉑金產(chǎn)量大國南非發(fā)生了持續(xù)5個月之久的礦工罷工，鉑金價格也只是暫時性地回升到1518.7美元/盎司，罷工結(jié)束之后，鉑金價格疲軟態(tài)勢依然延續(xù)。

從鉑金行業(yè)供給數(shù)據(jù)來看，鉑金的新礦山供應(yīng)由2006年最高的680萬盎司穩(wěn)步下降至2014年的510萬盎司，而回收供應(yīng)(包括催化劑回收和珠寶首飾回收)則從2004年的70萬盎司上升至2014年的超200萬盎司。礦山供給和回收供給之間的占比差距逐年縮小，其中，礦山供給占總供給的比例由2004年的90%減少到目前的70%，這嚴重削弱了鉑金生產(chǎn)商(初級生產(chǎn)商)的定價能力。

從需求方面來看，在2014年，鉑金的工業(yè)需求占總需求的60%以上，其中汽車制造產(chǎn)業(yè)占比最大。珠寶首飾的鉑金需求占總需求的35%，而投資需求僅占3%左右。對于生產(chǎn)者來說，鉑金行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)是有利的。比較鉑金與黃金市場的需求結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，后者的大部分需求來自投資和珠寶首飾。因此，黃金需求是儲備需求，實際上可作為遞延供給，影響未來供給。

自2014年1月底至6月23日，南非礦工和建筑協(xié)會聯(lián)盟(AMCU)因薪資問題，組織國內(nèi)三大鉑金生產(chǎn)企業(yè)工人發(fā)起了長達5個月的聯(lián)合罷工。受礦工長期罷工影響，全球鉑金供應(yīng)量減少45%，鉑金行業(yè)出現(xiàn)暫時性超額需求。由于有充足鉑金庫存用來滿足暫時性超額需求，鉑金價格并沒有出現(xiàn)巨幅上升。可以想象，如果之前鉑金市場供求平衡，沒有鉑金存貨，這次罷工必會導致鉑金價格飛漲。

無論如何，隨著鉑金產(chǎn)量回升至罷工前水平，鉑金庫存又重新得到補充，同時，前期用于投資的鉑金此時轉(zhuǎn)化為供給再次投入市場，鉑金行業(yè)又回到超額供給的狀態(tài)。

產(chǎn)能過剩削弱生產(chǎn)商定價能力

隨著鉑金行業(yè)再次回到產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，初級生產(chǎn)商陷入進退兩難的境地。為了讓市場力量變得對自己有利，生產(chǎn)商只有選擇以下幾個方式來提升自己的定價能力：削減成本、管理生產(chǎn)周期特別是存貨管理，以及鉑金等級管理。盡管價格上漲、成本削減以及利潤增加可能會提振行業(yè)前景，但是也催生了一系列“并發(fā)癥”。特別是，由于鉑金價格被抬高，其他金屬開始被用作鉑金的永久替代物。

據(jù)估計，當價格超過3000美元/盎司時(但必須承認，以當前1100美元/盎司來看，這一價格水平高得難以想象)，鉑金需求會激進式地轉(zhuǎn)向其他替代金屬，這意味著鉑金行業(yè)存在價格上限。

卡特爾難以形成

鑒于存在上述行業(yè)結(jié)構(gòu)困境，鉑金生產(chǎn)者能有什么切實有效的應(yīng)對舉措?換句話說，生產(chǎn)商應(yīng)該采取什么措施來提高自身的定價能力?

其中一個常被提及的解決方案即：由生產(chǎn)商組成卡特爾(即壟斷組織)。由于約三分之二的鉑金礦產(chǎn)產(chǎn)自南非，而近三分之二的南非礦產(chǎn)又是由三大生產(chǎn)商開采，鉑金行業(yè)似乎理所應(yīng)當成為卡特爾組織。試想，OPEC尚能夠聯(lián)合地理位置分散的石油生產(chǎn)國并在50多年間保持穩(wěn)定的卡特爾結(jié)構(gòu)，那么在鉑金行業(yè)形成卡特爾的成功概率要高得多。

但是，卡特爾自身也存在諸多不穩(wěn)定因素：成員可能在價格上升時采取違背供給配額的作弊行為(這在OPEC中常常發(fā)生)，以及需要一個領(lǐng)導者來扮演協(xié)調(diào)者的角色，而在OPEC中沙特阿拉伯就處于這樣的領(lǐng)導地位。作為領(lǐng)導者的國家或生產(chǎn)商應(yīng)該對市場變動十分敏感，且具有靈活性，能夠在短時間內(nèi)增加或減少產(chǎn)量，并能夠整合不同的需求和計劃。

南非的鉑金生產(chǎn)缺乏靈活性，尤其值得注意的是當前的南非電力問題將嚴重影響鉑礦開采。由于自2015年上半年開始，南非電力出現(xiàn)嚴重的供應(yīng)短缺，而南非礦業(yè)通常會在電力供應(yīng)緊張時被要求削減10%的電力應(yīng)用，這勢必會對鉑金生產(chǎn)造成制約。從這點來看，以三大生產(chǎn)商為主的礦業(yè)集團無法成為整個行業(yè)的領(lǐng)導者。

此外，在南非，生產(chǎn)方勾結(jié)達成一致價格的行為是非法的，政府極力保護市場的競爭性行為，而對合謀商定價格的生產(chǎn)行為是嚴厲禁止的，這或許是形成卡特爾的最大政治和法律阻礙。上述風險和阻礙使得鉑金卡特爾難以成為現(xiàn)實的解決方案。